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业绩企稳回升,券商强者恒强——证券行业2018年度策略

来源:资本网 时间:2017-11-28 15:17:36

核心观点
 在 我们认为,影响券商估值的两大核心要素(监管与市场),在 2018  年均有
望显著变好。1 )市场层面:股票方面我们预计 2018 年市场迈入长牛慢牛阶
?#21361;?#26377;利于券商自营与经纪业务的开展;债券方面,我们预计在服务实体经
济与去杠杆的双重压力之下,未来利率仍将呈现震荡走平的态势,2018 年债
市大概率同比好转。同时考虑到 2018 年 6 月 A 股正式纳入 MSCI,资金层
面有望?#20013;?#22909;转。2 )监管层面:2017 年是金融监管大年,行业主线在于回
归主业,推动金融服务实体经济。我们认为监管手?#25105;?#32463;初见成效,预计未
来将?#20013;?#36825;一趋势,但是显著超预期监管政策出台的概率不大,监管的边际
影响逐步减弱。
 对业绩进行敏?#34892;?#27979;试 :下 ?#34892;?#39044;测下 2018  年净利润同?#20173;?#21152; 13% 。我们对
2017 年收入与净利润在?#34892;?#20551;设?#38470;?#34892;了预测,在此基础上针对 2018 年业
绩预测了“悲观/?#34892;?乐观”三种情?#21361;?#23545;应净利润分别为 1088、1349、和
1576 亿元,分别同?#20173;?#36895;“-9%/+13%/+32%?#34180;?BR> 业务面:整体来看,券商业务回归本源,高 未来高 Beta  业务仍是业绩弹性的
主要来源 。1 )经纪业务:佣金价格战有望告一段落,未来互联网金融、财富
管理转型以及机构客户创新服务均具备较大的发展空间。2 )资本中介业务:
两融规模随行就市,未来长牛趋势下有望?#20013;?#31283;健上扬;股票质押业务增速
换挡,预计受新规影响增速有所下滑,且行业竞争影响利差收窄。3 )自营业
务:市场慢牛预期提升业绩贡献,A+H 券商将于 2018 年实施 IFRS9,有望
提升业绩弹性。4 )资管业务:央行大资管新规开启行业新时代,未来主动化
转型是行业发展的最重要方向,通道业务逐步收缩且费率下滑趋势有望减缓。
5 )投行业务:与 2017 年仅 IPO 亮眼相比,预计未来 IPO 严把审核关,发
行速度或有回落,同时再融资、债券发行等业务有望回升。6 )创新业务 :提
升金融开放程度、推动行业创新,FICC 是当前券商比较薄弱、亟待发展的一
个板块,?#24425;?#26410;来最具成长性的一个业务领域。
投资 建议与投资标的
 大券商业绩表现与业务环境均有相对优势,强者恒强格?#32622;?#26391;。今年受严监
管环境影响,券商业务回归本?#30784;?#22238;归主业服务实体经济,大券商资本实力
雄厚,在抵御风险、稳健增长方面具有相对优势。同时,从 2015 年开始行
业集中度不断提升,强者恒强的格局日益明朗。
 我们认为,当前券商整体估值处于低点,且具有较大的补?#24378;?#38388; ;同时, 大
小券商估值差 呈现收窄趋势 。2017 年,A 股市场整体是蓝筹行情,?#25104;?#21040;券
商中也有类?#31080;?#29616;,体现为大券商整体估值水?#35762;?#26029;抬升,而原本高估值的
?#34892;?#21048;商估值中枢不断下行。我们认为在强监管的环?#35802;攏?#36825;一趋势将?#20013;?BR>在标的方面,首先推荐华泰证券(601688,增持)、?#34892;?#35777;券(600030,增持);
建议关注海通证券(600837,未评级)、广发证券(000776,未评级)、国泰君
安(601211,未评级)、兴业证券(601377,未评级)。
风险提示
 系统?#33489;?#38505;?#33489;且?#34892;金融业务及估值的压制,政策如果出现超预期的变化会
影响券商估值。
(编辑:cy)
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